{"id":11075,"date":"2026-07-29T18:20:24","date_gmt":"2026-07-29T21:20:24","guid":{"rendered":"https:\/\/elliberador.com\/?p=11075"},"modified":"2026-07-29T20:03:34","modified_gmt":"2026-07-29T23:03:34","slug":"del-sinceramiento-de-las-perdidas-al-fin-de-la-emision-la-hoja-de-ruta-de-la-reforma-del-banco-central","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/2026\/07\/29\/del-sinceramiento-de-las-perdidas-al-fin-de-la-emision-la-hoja-de-ruta-de-la-reforma-del-banco-central\/","title":{"rendered":"Del sinceramiento de las p\u00e9rdidas al fin de la emisi\u00f3n: la hoja de ruta de la reforma del Banco Central"},"content":{"rendered":"\n

El siguiente art\u00edculo explica el proceso mediante el cual el Gobierno avanz\u00f3 sobre la principal causa de la inflaci\u00f3n cr\u00f3nica en la Argentina: la emisi\u00f3n monetaria destinada a financiar el d\u00e9ficit fiscal<\/strong>. Para ello, primero sane\u00f3 el balance del Banco Central, sincer\u00f3 sus p\u00e9rdidas, reorden\u00f3 sus pasivos y, finalmente, impuls\u00f3 una reforma destinada a impedir por ley que ese mecanismo vuelva a repetirse.<\/p>\n\n\n\n

Desde el primer d\u00eda de su mandato, el presidente Javier Milei<\/strong> sostuvo que su gesti\u00f3n ser\u00eda juzgada por un objetivo central: terminar con la inflaci\u00f3n. La Argentina pas\u00f3 de registrar una inflaci\u00f3n interanual de tres d\u00edgitos a niveles de un solo d\u00edgito, mientras la inflaci\u00f3n n\u00facleo busca perforar el 1% mensual.<\/p>\n\n\n\n

La modificaci\u00f3n de la Carta Org\u00e1nica del Banco Central<\/strong> busca cortar definitivamente el financiamiento directo al Tesoro mediante emisi\u00f3n monetaria \u2014lo que la teor\u00eda econ\u00f3mica denomina monetizaci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal\u2014, prohibi\u00e9ndolo por ley y estableciendo sanciones penales para quienes lo autoricen.<\/p>\n\n\n\n

Pero vayamos por partes. \u00bfC\u00f3mo se fue allanando el camino hasta llegar a este punto?<\/p>\n\n\n\n

Etapa 1: Diagn\u00f3stico y primeras medidas<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

En diciembre de 2023, tras la asunci\u00f3n de Javier Milei, las reservas internacionales del BCRA se encontraban en terreno negativo \u2014m\u00e1s de u$s11.000 millones<\/strong>\u2014 y la brecha cambiaria rondaba el 300%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Ese escenario llev\u00f3 al Gobierno a realizar una fuerte correcci\u00f3n cambiaria que, adem\u00e1s de sincerar el precio del d\u00f3lar, permiti\u00f3 licuar parte de los pasivos monetarios acumulados \u2014principalmente Leliq y pases\u2014 en un contexto de aceleraci\u00f3n inflacionaria. En otras palabras, reducir el peso real de esa deuda mediante una moneda que se depreciaba r\u00e1pidamente.<\/p>\n\n\n\n

Junto con la devaluaci\u00f3n, el Banco Central modific\u00f3 la pol\u00edtica de tasas de inter\u00e9s. La tasa de pases pasivos a un d\u00eda se redujo del 126% al 100%<\/strong>, ubic\u00e1ndola en terreno negativo frente a una inflaci\u00f3n que, seg\u00fan anticipaba el propio Milei, se mover\u00eda entre el 20% y el 40% mensual<\/strong> durante los primeros meses de gesti\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Paralelamente, se mantuvo el rendimiento de las Leliq en 133% TNA<\/strong>, permitiendo tambi\u00e9n una licuaci\u00f3n del d\u00e9ficit cuasifiscal, ya que ese rendimiento evolucionaba por debajo de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Estas decisiones tuvieron un objetivo claro: reducir el peso real de la deuda para convertirla en una cifra manejable antes de comenzar su saneamiento estructural.<\/p>\n\n\n\n

Antes de ello fue necesario modificar el criterio de valuaci\u00f3n de los activos del Banco Central. Se adopt\u00f3 el sistema de costo amortizado<\/strong>, que implic\u00f3 reconocer p\u00e9rdidas por $41,5 billones<\/strong> correspondientes a Letras Intransferibles y otros $2,3 billones<\/strong> por Adelantos Transitorios.<\/p>\n\n\n\n

En otras palabras, un activo que durante a\u00f1os permaneci\u00f3 contabilizado a valores artificiales pas\u00f3 a valuarse seg\u00fan su verdadero precio econ\u00f3mico.<\/p>\n\n\n\n

Fue el primer gran sinceramiento del balance<\/strong>: antes de resolver el problema, era indispensable reconocer cu\u00e1l era el verdadero valor de la deuda acumulada tras a\u00f1os de financiamiento monetario del Tesoro.<\/p>\n\n\n\n

En s\u00edntesis, la combinaci\u00f3n de devaluaci\u00f3n, tasas reales negativas, licuaci\u00f3n de pasivos y sinceramiento contable<\/strong> permiti\u00f3 reducir el peso real de la deuda para avanzar luego sobre su eliminaci\u00f3n estructural.<\/p>\n\n\n\n

Etapa 2: La eliminaci\u00f3n de la \u00abbomba\u00bb de pasivos remunerados<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Superado el primer diagn\u00f3stico, el desaf\u00edo de la primera mitad de 2024 consist\u00eda en detener la denominada \u00abmaquinita\u00bb de emisi\u00f3n end\u00f3gena<\/strong>, utilizada para pagar los intereses que generaban las Leliq y posteriormente los pases pasivos.<\/p>\n\n\n\n

Ese mecanismo alimentaba un c\u00edrculo vicioso: cuanto mayor era el stock de pasivos remunerados, mayor era la emisi\u00f3n necesaria para afrontar sus intereses.<\/p>\n\n\n\n

Para desactivarlo se implement\u00f3 una estrategia que combin\u00f3 la migraci\u00f3n desde las Leliq hacia los pases pasivos a un d\u00eda, manteniendo una tasa de inter\u00e9s real negativa que permiti\u00f3 reducir el tama\u00f1o de esa deuda medida tanto en t\u00e9rminos reales como en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

El 22 de julio de 2024<\/strong>, el Banco Central suspendi\u00f3 definitivamente la operatoria de pases pasivos y reemplaz\u00f3 ese instrumento por las LeFi (Letras Fiscales de Liquidez)<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La diferencia fue sustancial: el emisor dej\u00f3 de ser el Banco Central para pasar a ser el Tesoro Nacional, mientras que el BCRA conserv\u00f3 \u00fanicamente la administraci\u00f3n operativa como herramienta de pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

De esa manera, el d\u00e9ficit cuasifiscal desapareci\u00f3 del balance del Central y la deuda pas\u00f3 finalmente a su verdadero deudor: el Tesoro.<\/p>\n\n\n\n

A partir de entonces, los intereses comenzaron a pagarse con recursos genuinos provenientes del super\u00e1vit primario<\/strong>, dejando de depender de la emisi\u00f3n monetaria.<\/p>\n\n\n\n

En consecuencia, la estabilidad del esquema qued\u00f3 ligada directamente al equilibrio de las cuentas p\u00fablicas.<\/p>\n\n\n\n

Etapa 3: Sinceramiento de la deuda en d\u00f3lares y limpieza de las LeFi<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

En esta etapa el diagn\u00f3stico tambi\u00e9n era claro: las LeFi<\/strong> representaban activos de baja calidad y deb\u00edan ser reemplazadas por instrumentos con verdadero respaldo patrimonial.<\/p>\n\n\n\n

Durante aproximadamente quince a\u00f1os, el Tesoro hab\u00eda tomado d\u00f3lares del Banco Central entregando a cambio Letras Intransferibles<\/strong>, instrumentos nominados en moneda extranjera pero sin mercado secundario, con tasas testimoniales y pr\u00e1cticamente imposibles de realizar de forma inmediata.<\/p>\n\n\n\n

Ese mecanismo permiti\u00f3 durante a\u00f1os inflar artificialmente el activo del Banco Central mientras las reservas netas permanec\u00edan profundamente negativas.<\/p>\n\n\n\n

La correcci\u00f3n definitiva lleg\u00f3 mediante el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional<\/strong>, instrumentado a trav\u00e9s del Decreto 179\/2025<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Gracias a ese mecanismo, el Banco Central recibi\u00f3 el equivalente a u$s12.000 millones<\/strong> destinados a cancelar anticipadamente las Letras Intransferibles con vencimiento en 2025 y 2026, adem\u00e1s de rescatar parcialmente la correspondiente al a\u00f1o 2029.<\/p>\n\n\n\n

De esta manera, activos de escasa calidad fueron reemplazados por divisas de disponibilidad efectiva, fortaleciendo genuinamente las reservas internacionales y mejorando la calidad patrimonial del Banco Central.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, el Tesoro logr\u00f3 reducir significativamente su perfil de vencimientos de corto plazo con el propio sector p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n

No todo fue lineal ni fue color de rosas. Durante 2025 hubo un episodio de volatilidad que record\u00f3 que la confianza no se recupera de un d\u00eda para otro.<\/p>\n\n\n\n

Al tener que renovar permanentemente deuda de corto plazo, el riesgo de que parte de esa liquidez migrara hacia el mercado cambiario oblig\u00f3 al Banco Central a reabrir transitoriamente la ventana de pases pasivos y elevar coyunturalmente la tasa de inter\u00e9s como medida preventiva.<\/p>\n\n\n\n

Etapa 4 \u2013 Saneamiento final y desactivaci\u00f3n de pasivos contingentes<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Para mayo de 2026 el \u00faltimo paso para terminar de sanear el balance de la autoridad monetaria consist\u00eda en eliminar el pasivo contingente -pasivo que estaba sujeto a la concreci\u00f3n de un hecho- que todav\u00eda presentaba una amenaza a la estabilidad. El paso decisivo fue la rescisi\u00f3n total y definitiva de las opciones de liquidez (puts) que el Banco Central hab\u00eda otorgado a las entidades financieras sobre t\u00edtulos del Tesoro.<\/p>\n\n\n\n

 Estos instrumentos habilitaban a los bancos a venderle sus bonos soberanos al BCRA a precio garantizado en cualquier momento de estr\u00e9s del mercado, obligando a la autoridad monetaria a emitir pesos de manera unilateral e incontrolable.<\/p>\n\n\n\n

 El Central negoci\u00f3 el 100% de estas operaci\u00f3n logr\u00f3, con la cancelaci\u00f3n, dos objetivos de forma simult\u00e1nea: el control sobre la base monetaria -cerrando todos los grifos posibles de emisi\u00f3n- y desarm\u00f3 el \u00faltimo mecanismo indirecto por el cual el sector financiero pod\u00eda forzar la expansi\u00f3n de la liquidez.<\/p>\n\n\n\n

 Ya con el frente de los pasivos ordenados y sin contingencia que pueda provocar la expansi\u00f3n de la liquidez del sistema, el Central le gir\u00f3 al Tesoro utilidades -fruto del resultado del reval\u00fao de sus activos- $24 billones. El Tesoro, con parte de esa masa de liquidez, utiliz\u00f3 $18,4 billones para la compra anticipada y definitiva de las letras intransferibles con vencimientos originales pactados entre 2029 y 2032.<\/p>\n\n\n\n

Es decir, el BCRA se desprendi\u00f3 de pagar\u00e9s il\u00edquidos y sin valor de mercado, sanando de forma definitiva la calidad de su activo patrimonial.<\/p>\n\n\n\n

 La baja de estas Letras Intransferibles signific\u00f3 una reducci\u00f3n de la deuda p\u00fablica bruta del Tesoro equivalente a aproximadamente el 3,3% del PIB. Gracias a esto el Ejecutivo termin\u00f3 de \u201ccurar\u201d el balance del BCRA dej\u00e1ndolo fortalecido ante posibles shocks externos sin recurrir a la emisi\u00f3n aliviando adem\u00e1s la carga de vencimientos de largo plazo del Estado provincial y nacional, preparando el terreno para el candado institucional definitivo.<\/p>\n\n\n\n

Etapa 5 \u2013 El \u201ccandado institucional\u201d modificaci\u00f3n de la carta org\u00e1nica del BCRA<\/h2>\n\n\n\n

 En esta l\u00ednea hist\u00f3rica planteada llegamos al momento en el que estamos transcurriendo, el presidente Javier Milei anunciar\u00e1 el 30\/07\/2026 el proyecto de ley que busca modificar la carta org\u00e1nica del BCRA. <\/p>\n\n\n\n

 Tras dos a\u00f1os de profunda reingenieria patrimonial del Banco Central la prueba de fuego institucional desembarca formalmente en el Congreso: este 30 de julio de 2026, el Poder Ejecutivo env\u00eda el proyecto de reforma integral de la Carta Org\u00e1nica del BCRA para colocar un candado legal definitivo a la emisi\u00f3n monetaria destinada a financiar al Fisco.<\/p>\n\n\n\n

 En l\u00edneas generales lo que se busca es darle m\u00e1s independencia al BCRA y darle un objetivo \u00fanico: preservar el valor de la moneda y consecuentemente la estabilidad de los precios. Derogando de forma tajante la reforma de 2012 que obligaba al BCRA a perseguir m\u00faltiples objetivos (desarrollo, empleo y equidad).<\/p>\n\n\n\n

 Se busca cortar el financiamiento directo del BCRA al Tesoro para entenderlo acudiremos a la teor\u00eda: el balance de los pasivos y activos monetarios. <\/p>\n\n\n\n

Supongamos una balanza de platos en la que tiene que haber un perfecto equilibrio para que no se pierda el eje. Del lado del plato izquierdo tenemos los activos (reservas internacionales, oro, cr\u00e9ditos al sector p\u00fablico y cr\u00e9ditos al sistema bancario). Del lado del plato derecho encontramos los pasivos monetarios (el dinero circulante en poder del p\u00fablico y los encajes bancarios) y el patrimonio neto.<\/p>\n\n\n\n

 La modificaci\u00f3n de un plato afecta inmediatamente al otro. Se mueven de forma simult\u00e1nea y en espejo: si el Banco Central quiere cancelar o achicar sus pasivos, tiene que desprenderme de activos; y si emite pasivos (pesos), debe ingresar un activo de contrapartida. Si por ley se proh\u00edbe el cr\u00e9dito al sector p\u00fablico, el activo del BCRA pierde la posibilidad de crecer por esa v\u00eda. Cerrar el canal fiscal significa, en los hechos, clausurar la fuente de emisi\u00f3n que hist\u00f3ricamente m\u00e1s ha destruido el valor de la moneda.<\/p>\n\n\n\n

 El recorrido que va desde la \u00abconfesi\u00f3n contable\u00bb de fines de 2023 hasta el ingreso del proyecto de reforma de la Carta Org\u00e1nica al Congreso, representa la reingenier\u00eda patrimonial m\u00e1s profunda de la historia reciente del Banco Central. <\/p>\n\n\n\n

Al desactivar los pasivos remunerados, rescindir los puts y sanear el activo de pagar\u00e9s il\u00edquidos, la autoridad monetaria no solo recuper\u00f3 el control de su balance, sino tambi\u00e9n el dominio exclusivo sobre la base monetaria. La prohibici\u00f3n absoluta de emisi\u00f3n fiscal y las penas de prisi\u00f3n para los funcionarios que la avalen colocan un candado institucional indispensable a la m\u00e1quina de imprimir. <\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, el an\u00e1lisis macro exige no perder de vista el desaf\u00edo abierto: al clausurar el financiamiento directo y mudar la gesti\u00f3n de la liquidez al mercado de deuda p\u00fablica, la estabilidad de la moneda ya no depende de decretos ni de malabares contables en el Central, sino de la capacidad innegociable del Tesoro para sostener el super\u00e1vit fiscal y revalidar la confianza del mercado d\u00eda a d\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

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La modificaci\u00f3n de la Carta Org\u00e1nica del BCRA es el \u00faltimo paso de un proceso que comenz\u00f3 en diciembre de 2023 con el saneamiento del balance de la entidad, la eliminaci\u00f3n de los pasivos remunerados y la prohibici\u00f3n del financiamiento monetario del d\u00e9ficit fiscal.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":11077,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"advanced_seo_description":"","jetpack_seo_html_title":"","jetpack_seo_noindex":false,"jetpack_seo_schema_type":"","_jetpack_newsletter_access":"","_jetpack_dont_email_post_to_subs":false,"_jetpack_newsletter_tier_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paywalled_content":false,"_jetpack_feature_clip_id":0,"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":"","jetpack_post_was_ever_published":false},"categories":[35],"tags":[789,20,2074,2073,2072],"class_list":["post-11075","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-opinion","tag-banco-central","tag-destacados","tag-fin-de-la-emision","tag-perdidas","tag-sinceramiento"],"acf":[],"jetpack_featured_media_url":"https:\/\/elliberador.com\/wp-content\/uploads\/2026\/07\/Banco-Central-reforma-billetes.webp","jetpack_sharing_enabled":true,"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11075","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=11075"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11075\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":11079,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/11075\/revisions\/11079"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media\/11077"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=11075"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=11075"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=11075"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}