{"id":6850,"date":"2026-02-12T20:14:58","date_gmt":"2026-02-12T23:14:58","guid":{"rendered":"https:\/\/elliberador.com\/?p=6850"},"modified":"2026-02-12T22:07:03","modified_gmt":"2026-02-13T01:07:03","slug":"pullaro-le-hizo-perder-hoy-a-santa-fe-107-mil-millones-mas-por-seguir-dejando-la-deuda-tomada-en-ee-uu","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/2026\/02\/12\/pullaro-le-hizo-perder-hoy-a-santa-fe-107-mil-millones-mas-por-seguir-dejando-la-deuda-tomada-en-ee-uu\/","title":{"rendered":"Pullaro le hizo perder hoy a Santa Fe $107 mil millones m\u00e1s por seguir dejando la deuda tomada en EE.UU."},"content":{"rendered":"\n

Al 12 de febrero de 2026<\/strong>, la decisi\u00f3n del gobernador Maximiliano Pullaro de mantener en el exterior<\/strong> los d\u00f3lares del bono SF34<\/strong> (US$800 millones) ya gener\u00f3 un lucro cesante estimado<\/strong> de $107.360 millones<\/strong> para Santa Fe, impulsado por dos fuerzas que hoy juegan en contra: un d\u00f3lar mayorista que perfor\u00f3 los $1.400<\/strong> y tasas en pesos que siguieron ofreciendo rendimiento mensual positivo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Al borde del cierre de la primera quincena de febrero de 2026<\/strong>, la administraci\u00f3n provincial encabezada por Maximiliano Pullaro atraviesa un contexto cr\u00edtico debido a una estrategia financiera \u2014cuestionada\u2014 de preservaci\u00f3n de activos en moneda dura, en una coyuntura de apreciaci\u00f3n cambiaria<\/strong> y reformas estructurales a nivel nacional.<\/p>\n\n\n\n

En diciembre de 2025<\/strong>, el Ejecutivo provincial emiti\u00f3 un bono internacional (SF34<\/strong>) por US$800 millones<\/strong>, celebrado en principio como un hito por el regreso de Santa Fe a los mercados voluntarios de deuda. Sin embargo, la operaci\u00f3n pas\u00f3 r\u00e1pidamente a convertirse en una discusi\u00f3n t\u00e9cnica y pol\u00edtica con Naci\u00f3n, principalmente por la decisi\u00f3n del gobernador de no liquidar inmediatamente<\/strong> esas divisas en el mercado local.<\/p>\n\n\n\n

La estrategia, orientada a mitigar el riesgo de un descalce de monedas<\/strong> (que hubiera funcionado en otros contextos y en otros momentos del pa\u00eds) y asegurar financiamiento de infraestructura a largo plazo, gener\u00f3 un costo de oportunidad<\/strong> estimado en $120.000 millones<\/strong>, producto de la estabilidad nominal \u2014tipo de cambio estable\u2014 y las altas tasas de inter\u00e9s vigentes. En simult\u00e1neo, la media sanci\u00f3n<\/strong> de la reforma laboral impulsada por el Ejecutivo nacional actu\u00f3 como catalizador, comprimiendo el riesgo pa\u00eds<\/strong> por debajo de los 500 puntos b\u00e1sicos<\/strong> y validando el rumbo econ\u00f3mico nacional ante los inversores.<\/p>\n\n\n\n

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Emisi\u00f3n y estructuraci\u00f3n del bono SF34<\/h2>\n\n\n\n

La operaci\u00f3n fue dise\u00f1ada por el ministro Pablo Olivares<\/strong>, a cargo de la cartera econ\u00f3mica de la provincia, con el objetivo de financiar un ambicioso plan de obra p\u00fablica sin comprometer el equilibrio fiscal. No solo represent\u00f3 una inyecci\u00f3n de liquidez, sino tambi\u00e9n una se\u00f1al de confianza de los inversores institucionales en la solvencia fiscal de una provincia con historial libre de reestructuraciones agresivas en las \u00faltimas d\u00e9cadas, junto a la provincia de Buenos Aires.<\/p>\n\n\n\n

La emisi\u00f3n se estructur\u00f3 bajo legislaci\u00f3n de Nueva York<\/strong>, condici\u00f3n sine qua non<\/em> para atraer fondos de \u201cdinero real\u201d que exigen seguridad jur\u00eddica ante eventuales litigios. El monto adjudicado fue de US$800 millones<\/strong>, aunque se registraron ofertas por m\u00e1s de US$1.800 millones<\/strong>, evidenciando una sobredemanda que permiti\u00f3 comprimir la tasa de inter\u00e9s final (8,10% nominal anual<\/strong>). El nivel de sobresuscripci\u00f3n \u2014proveniente de 111 fondos internacionales<\/strong>\u2014, con participaci\u00f3n significativa de inversores locales, valid\u00f3 la percepci\u00f3n del mercado sobre Santa Fe como un emisor de alta calidad crediticia dentro de los mercados emergentes.<\/p>\n\n\n\n

SF34 fue dise\u00f1ado con un perfil de amortizaci\u00f3n que busca calzar los repagos con la maduraci\u00f3n de los proyectos de infraestructura financiados, evitando la concentraci\u00f3n de vencimientos en el corto plazo para no estresar la caja provincial.<\/p>\n\n\n\n

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El conflicto Naci\u00f3n\u2013Provincia<\/h2>\n\n\n\n

El conflicto radica en el destino inmediato de los d\u00f3lares obtenidos: el Ministerio de Econom\u00eda de la Naci\u00f3n, a cargo de Luis \u201cToto\u201d Caputo<\/strong>, y la autoridad monetaria (BCRA<\/strong>) esperaban una liquidaci\u00f3n inmediata en el MULC<\/strong> para fortalecer reservas. El gobernador, en cambio, opt\u00f3 por mantener los fondos en el exterior y liquidarlos progresivamente \u201ccontra certificado de obra\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Tanto el titular del Palacio de Hacienda como Romina Diez<\/strong> acusaron p\u00fablicamente al gobernador de \u201cmala praxis financiera\u201d y de \u201cespeculaci\u00f3n sin sentido\u201d en un contexto de apreciaci\u00f3n cambiaria, se\u00f1alando una p\u00e9rdida multimillonaria para el erario provincial. La cr\u00edtica se fundamenta en que, al no pesificar los fondos en diciembre \u2014cuando se adjudic\u00f3 la colocaci\u00f3n\u2014 para colocarlos en instrumentos en pesos de alto rendimiento (carry trade<\/em>), la provincia perdi\u00f3 poder de compra real frente a la inflaci\u00f3n de costos de la construcci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Hace una semana, le hab\u00eda hecho perder los primeros 120 mil millones<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Mec\u00e1nica de la p\u00e9rdida financiera<\/h2>\n\n\n\n

El argumento t\u00e9cnico sugiere que, si Santa Fe hubiera liquidado los US$800 millones<\/strong> en diciembre de 2025, habr\u00eda obtenido una masa de pesos que, invertida en letras del Tesoro (LECAPs<\/strong>) o plazos fijos mayoristas con tasas mensuales del 3% al 4%<\/strong>, habr\u00eda generado un rendimiento compuesto significativamente superior a la evoluci\u00f3n del tipo de cambio, que se mantuvo planchado o con variaciones m\u00ednimas del 1% al 2% mensual<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

A febrero de 2026, la situaci\u00f3n cambiaria muestra un peso fortalecido. El d\u00f3lar mayorista cotiza en torno a $1.405<\/strong>, tocando pisos de tres meses y ubic\u00e1ndose un 13%<\/strong> por debajo del techo de la banda cambiaria. En paralelo, los d\u00f3lares financieros (MEP\u2013CCL<\/strong>) convergieron a la baja, comprimiendo la brecha a niveles inferiores al 5%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Un aspecto crucial \u2014que suele subestimarse\u2014 es el marco regulatorio del BCRA: la Comunicaci\u00f3n \u201cA\u201d establece plazos para la liquidaci\u00f3n de divisas provenientes de endeudamiento financiero si el destino es el pago de deuda en pesos o gastos locales. Claro est\u00e1 que existen excepciones, y la administraci\u00f3n provincial aprovecha esos \u201cvac\u00edos\u201d como la afectaci\u00f3n espec\u00edfica a obras de infraestructura con componentes importados.<\/p>\n\n\n\n

Esta p\u00e9rdida no es una salida de caja directa, sino un lucro cesante<\/strong> masivo. El c\u00e1lculo de los $120.000 millones<\/strong> surge de la diferencia entre el stock de pesos que la provincia tendr\u00eda hoy si hubiera \u201checho tasa\u201d y el stock de pesos que obtiene hoy al vender esos mismos d\u00f3lares a un tipo de cambio depreciado en t\u00e9rminos reales. Si se sigue validando el rumbo econ\u00f3mico \u2014lo m\u00e1s probable\u2014 el monto seguir\u00e1 aumentando: al 12 de febrero<\/strong>, la p\u00e9rdida acumul\u00f3 $107.360 millones m\u00e1s<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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La maniobra de mantener en el exterior los d\u00f3lares del bono SF34 \u2014en lugar de liquidarlos y hacerlos rendir en el mercado local\u2014 ya acumula una p\u00e9rdida financiera estimada de $227.000 millones, equivalente a unos US$160 millones para la provincia de Santa Fe. En los hechos, Pullaro qued\u00f3 apostando a una devaluaci\u00f3n que no llega: el rumbo nacional se consolida, el peso se fortalece y el costo de oportunidad para los santafesinos sigue creciendo.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":6864,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"advanced_seo_description":"","jetpack_seo_html_title":"","jetpack_seo_noindex":false,"_jetpack_memberships_contains_paid_content":false,"footnotes":""},"categories":[2],"tags":[1022,20,474,103,56,99,66],"class_list":["post-6850","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-economia","tag-bono-sf34","tag-destacados","tag-deuda","tag-luis-caputo","tag-milei","tag-pullaro","tag-santa-fe"],"acf":[],"jetpack_featured_media_url":"https:\/\/elliberador.com\/wp-content\/uploads\/2026\/02\/IMG_1141-1.webp","jetpack_sharing_enabled":true,"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6850","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=6850"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6850\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":6853,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6850\/revisions\/6853"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media\/6864"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=6850"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=6850"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/elliberador.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=6850"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}